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中泰证券股份有限公司王芳,张琼近期对水晶光电进行研究并发布了研究报告《研发投入加大，微棱镜&汽车电子放量可期》，本报告对水晶光电给出买入评级，当前股价为11.52元。

水晶光电(002273)
投资要点
事件：4.24日公司发布2023一季报：23Q1营收8.77亿元，yoy-7.4%，qoq-25.3%；归母净利润0.93亿元，yoy-18.7%，qoq-3.3%；扣非归母净利润0.63亿元，yoy-22.0%，qoq-27.4%。
23Q1新业务保持增长，研发投入加大影响利润。23Q1营收同环比下滑或因传统滤光片业务下降影响，新业务薄膜光学面板和汽车电子业务预计仍保持增长，受益收入结构变化，毛利率同比提升2.5pct至24.36%。净利润下滑主要系期间费用率同比+5.26pct影响，其中，微棱镜等项目研发投入加大导致研发费用率同比+2.8pct。
汽车电子多类增长，VR/AR布局长远。22年公司汽车电子AR+业务实现营收1.9亿元，同比+55.4%，毛利率提升1.1pct至37.6%。1）汽车电子：公司AR-HUD已搭载于红旗EHS9、长安深蓝SL03（23年出货近4万套），W-HUD已于比亚迪腾势D9/护卫舰07和长城等车型量产，23年深蓝SL03和新车型深蓝S7有望带来较大增量，随着更多AR/W-HUD新车型陆续量产，公司HUD业务有望实现快速放量。此外，公司还具备激光雷达、迎宾灯、智能像素大灯多个增长点。2）VR/AR：22年Pancake模组小批量试产，储备多种AR光波导技术及量产能力布局长远。
薄膜光学份额盈利双增，微棱镜有望贡献创新增量。1）光学元器件：22年通过拓展客户+产品升级实现提份额、稳盈利，吸收反射复合型滤光片已顺利导入国内全部主流品牌中高端产品，23年北美客户新品微棱镜将贡献创新增量，供应份额和毛利率均较高。2）薄膜光学面板：打造黄金线提高自动化水平，22年份额和盈利同步提升（营收15.7亿元，同比+64.5%，毛利率22.1%，同比+9.6pct），23年供应份额有望继续提升，持续贡献增量。
投资建议：预计公司2023-25年归母净利润为7.1/8.7/10.3亿元，对应PE估值23/19/16倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：智能驾驶发展不及预期；HUD渗透不及预期；智能手机销量不及预期；北美微棱镜供应份额不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券钟琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.75亿，根据现价换算的预测PE为21.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为18.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水晶光电（002273）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）