投资事件

1）22 年，公司实现总收入363.04 亿元，同比增长114.82%；归母净利润35.09 亿元，同比增长20.76%；扣非归母净利润26.95 亿元，同比增长5.81%，位于预告区间内；毛利率16.43%，同比下降5.1 个百分点；归母净利率9.67%，同比下降7.53 个百分点。

2）23 年第一季度，公司实现总收入111.85 亿元，同比增长66.11%，环比下降6.95%；实现归母净利润11.40 亿元，同比增长118.68%，环比上升35.13%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长40.66%，环比上升18.03%；毛利率16.83%，环比下降0.75 个百分点；归母净利率10.19%，环比上升3.17 个百分点。

(资料图片)

投资要点

22 年营收体量快速增长超额完成目标，盈利能力逐季改善公司22 年营收363.04 亿元，同比高增114.82%，主要系下游动力及储能的旺盛需求出货高增，公司超额完成第三期股权激励计划261 亿元的考核目标，归母净利润同比增长20.76%，业绩增速不及收入主要系：1）受上游原材料上涨影响，22 年综合毛利率16.43%，同比下降5.1 个百分点，公司适时调整定价机制，毛利率逐季改善，四季度综合毛利率恢复至17.58%；2）22 年按照会计准则计提了第三期股权激励方案费用，剔除股权激励费用后，基于2022 年超额完成预算目标和公司规模扩大带来人员增长、年终奖金计提额增加的情况下，主业利润仍实现同比增长151.80%。23 年一季度公司新工厂逐步进入量产，体量稳步增长。23 年一季度受市场波动影响，收入小幅下滑，期间费用率环比下降5.77 个百分点，归母净利润环比增长35.13%。

23 年产能逐步投放，动力储能有望快速放量22 年公司实现锂电池产量92245 万只，同比增长16.70%，22 年动力储能产能整体都在建设期或试产期，根据SNE 数据，公司23 年2 月实现全球动力电池装机0.8GWh，同比增长167%，环比增长33%，市占率提升0.7 个百分点至1.9%，目前锂电池在建产能20780万只，伴随23 年进入产能释放期，动力储能电芯有望快速放量，公司远期规划储能100GWh 和动力200GWh（其中大圆柱100GWh），市占率有望持续提升。

大圆柱电池引领同业，产品、制造能力全面

公司目前大圆柱产品能量密度达350Wh/kg，支持9min 超级快充，针对大圆柱的π 系统在CTP 集成技术上用新材料使系统减重10%，实现小空间、低重量、高续航；新型储能电池LF560K 大电芯具备560Ah 超大容量（1.792kWh），实现电芯及系统层级成本双降；在上海车展，公司展示方形叠片技术对电池性能和工艺的促进，在制造层面再进一台阶。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是优质锂电池供应商，动力储能快速放量。考虑到短期锂电排产较弱，我们下调公司23-24 年盈利预测，预计23-24 年归母净利润分别为54.40、90.41 亿元（23-24 年下调前分别为60.22、94.37 亿元），新增25 年归母净利润预测为109.56 亿元，对应23-25 年EPS 分别为2.66、4.42、5.36 元/股，当前股价对应的PE 分别为24、15、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新能源车销量不及预期，材料价格上涨，产品验证和放量不及预期。